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本サイトは、金融市場、マクロ経済、経済政策を中心に、日々のニュースや議論を整理し、背景や構造を考えるコラムサイトです。

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仏国債格下げで目が覚めたブレグジット島～こんにちは現実、格下げされたのはロンドナーのボーナスでした～

「通貨介入」は円安を止めれるのか？～数字上の制約～

為替介入の物理的制約円安介入の限界と構造的要因 2025年11月、円相場は再び1ドル157円台という危険水域に突入している。片山さつき財務大臣は「介入も当然考えられる」と市場を牽制したが、相場の反応は限定的である。介入には構造的な限界があることを、市場がすでに織り込んでいるためだとも言える。以下、為替介入が構造的に抱える制約を考察する。 1. 規模の限界：コップの水 vs 大河の流れ為替介入を論じる際、まず直視すべきは市場規模と介入原資の圧倒的な非対称性である。市場の規模国際決済銀行（BIS）の2022年調査によれば、世界の外国為替市場の1日あたりの平均取引高は約7.5兆ドル（約1,150兆円）に達する。このうち円が関与する取引は約1.25兆ドル/日（約190兆円/日）である。日本の「弾薬」一方、日本が介入に使える外貨準備高は、2024年10月末時点で約1兆2,390億ドル（約190兆円）である。一見すると巨額だが、その内訳は以下の通りだ。証券（米国債等）：約9,211億ドル（74.4%）預金（現金）：約1,593億ドル（12.9%）その他（金・SDR等）：残り財務省：外貨準備等の状況即座に介入原資として活用可能なのは、原則として「預金」の約1,593億ドル（約25兆円）である。証券については、2022年および2024年の介入時に米国債を売却してドルを調達した実績があるが、大規模な売却は米国債市場への影響や米国との政治的関係を考慮せざるを得ない。数字が示す現実過去最大級の介入である2024年4〜5月の円買い介入は、約9.8兆円（約650億ドル）であった。これを円市場の1日分の取引量（約1.25兆ドル）と比較すると、わずか5%程度にすぎない。巨大な市場の奔流に対して、日本が投入できる資金は「バケツ数杯の水」程度である。一時的な攪乱にはなっても、水流の逆転には至らない──これが現実である。 2. 持続性の課題：「弾切れ」と市場の読み円買い介入には、円売り介入とは決定的に異なる制約がある。円売り介入との非対称性過去（2011年など）の「円売り・ドル買い介入」は、日本銀行が...

本稿は実証分析ではなく、市場における言葉の働きとその解釈のズレを題材にしたコラムです。事実関係の整理には配慮していますが、あくまで思想的・批評的な読み物としてお読みください。市場文学通貨売り局面で、政府が「現在の為替レートはファンダメンタルズと乖離している」と言い始めた時、それは本当に市場の行き過ぎを正すシグナルになっているのか。それとも、政策当局が現実を直視することをやめたサインなのか。本稿では、いくつかの歴史的事例を振り返りながら、「乖離」というフレーミングがどのように受け止められてきたのか、またその言葉が用いられた局面で市場がどのような反応を示してきたのかを、整理していく。 1. 「ファンダメンタルズと乖離している」とはどんな言い訳か通貨危機局面でよく聞かれるフレーズに、「現在の為替レートはファンダメンタルズと乖離している」というものがある。一見もっともらしいが、この言い方にはいくつかの前提が埋め込まれている。為替レートには「本来あるべき水準」がどこかに存在する。その水準は政府や当局が把握しており、現在の市場価格はそれから外れている。したがって、現在のレートは「市場の誤り」や「投機の行き過ぎ」であり、我々の政策の問題ではない。しかし、実際の為替レートは次のような複数の要因の総合結果として決まっている。金利差や期待インフレ経常収支・対外純資産対外・対内投資フロー、ポジション構造財政の持続可能性や政治リスク信用スプレッド、金融システムへの信認短期的な需給・フロー（HF、CTA、機関投資家など）これらをすべて織り込んだ結果として「いまのレート」が出ている以上、当局が気に入ろうと気に入るまいと、それは一種の均衡点である。にもかかわらず、「乖離」という一言で片付けてしまうと、その背後にある金利政策・財政運営・資本フロー構造などの議論が一気に消えてしまう。 ...

ロンドン4時、ロンフィク、WMR～為替市場の根幹なのに理解されていないフィキシングの実態～

為替界隈では、ロンドン時間16時近辺で相場が動くと、とりあえず「ロンフィクですね」「4pmオーダーですかね」といった会話がよく出てきます。ところが、実際のロンドン4時フィキシング（WMR 4pm fix）が「どの時間帯の、どんなレートから、どうやって計算されているのか」まで一次情報に当たって説明している解説は多くありません。この記事では、FTSE Russell（LSEG）の公表している WMR FX Benchmarks Methodology をベースに、ロンドン4時フィキシングのメソドロジーと役割を出来るだけ具体的に整理します。 1. WMR 4pm fix とはロンドン4時フィキシング（WMR 4pm fix）のロジックは、最初から理論だけで整理された美しい仕組みではなく、FX市場の実務と過去の不祥事、そしてベンチマークとしての必要性が幾重にも重なり合って形づくられてきたものです。 FX市場には、株式市場の終値のような公式レートが存在しません。取引は24時間、OTCで世界中の銀行・ファンドがバラバラに行うため、誰もが共通に参照できる「基準のレート」がなければ、ポートフォリオ評価やインデックス計算が成立しませんでした。そこで作られたのが、一定時刻を中心に実際のマーケットデータを集約し、市場実勢を代表する値を算出する仕組み、すなわちWMRのフィキシングです。しかし、このベンチマークには構造的な弱点がありました。初期のWMR 4pm fixは、4pmの前後30秒、たった1分間の取引を使ってレートを決めていました。これは運用会社やバックオフィスにとっては非常に使い勝手が良い反面、「その1分間に大口の注文を意図的に集中させれば、ベンチマークを動かすことができる」という歪みを生む設計でもありました。 2013年前後、複数行のトレーダーがチャットルームを通じて互いの注文情報を共有し、4pm前後にどちら向きのフローが出るかを事前に把握したうえで、自らも同じ方向にポジションを積み、1分のウィンドウ内にフローを集中させることでWMRを押し上げたり押...

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ロンドン金融街の観察記