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ターゲット・リデンプション・フォワード(TARF)と欧州規制当局の目

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市場レートよりも有利なレートで取引を約定したい、という願望は市場参加者全員が持っているものであろう。そこで、為替市場において改善されたレートで取引を約定したい場合に使われるオプションストラクチャーの中でも有名なTARFを紹介し、その上で、欧州で形成されるTARF批判をざっくり解説する。 ターゲット・リデンプション・フォワード(TARF) TARFは、ストラクチャー保有者が複数の行使日（一般的に月次ベース）で、改善されたレートで通貨を購入または売却できるプレミアムゼロのオプション戦略である。この戦略の特徴は、エンハンスメントされたレートでの決済額が目標レベルに達すると自動的に消滅する点にある。また、スポットが特定の方向に動いた場合、保有者は不利なレートで定期的に取引することを余儀なくされる可能性がある。つまり、TARFは、為替リスクを最小限に抑えたい投資家にとって適切なヘッジ手段ではない。 仕組みとしては、同じ権利行使価格のコールのストリップを買い、プットのストリップを売る（またはその逆）ことによりストラクチャリングされる（レバレッジあり）。また、決済総額が目標レベル（キャップ）を超えると、ストラクチャーが自動終了（リデンプション）するという要件によって制限される。これにより、投資家はパーティシペーション・フォワードよりも優れたヘッジレートを得ることができる。 決済は、ストラクチャーの満期時まで積み上げて（アキュムレート）デリバリーすることも、各レグ毎にデリバリーすることも可能である。なお、アキュムレート型でターゲット・リデンプションがない場合の戦略をアキュムレーティング・ブースト・フォワード（ABF）と呼ぶ。 より堅実に為替リスクをヘッジしたいと考えている投資家は、バニラタイプかシンセティック・フォワードのようなストラクチャーを選ぶべきであるが、予算通りのレートでヘッジできなかったり、諸事情によって、どうしてもエンハンスメントしたレートで取引を約定する必要性に迫られる場合、TARFのようなプロダクト（起死回生の博打？）を締結することによって、リスクをとりつつ約定レートを改善することができる。つまり、それほど追い込まれないと手を出さない、最後の手段ともいえる。当然、リスクを取らず改善レートを取得できるなど、うまい話などない。悪しからず。 欧州で形成されるアンチTARF...
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銀行の流動性規制（LCR, NSFR）を整理

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銀行業界では金融危機リスクを軽減するために、LCR（Liquidity Coverage Ratio）とNSFR（Net Stable Funding Ratio）が創設され、それぞれ2013年1月と2014年10月に承認されたバーゼルIII協定の一部となった。両比率は補完的に機能している。LCRの目的は、銀行の流動性リスクプロファイルの短期的な回復力を促進することであり、NSFRの目的は、より長い時間軸での資金調達リスクを低減することである。欧州でも2021年6月からNSFRがCRR2の枠組みで域内完全適用となった（ Liquidity risk | European Banking Authority (europa.eu ）。また、国際統一基準行では、2015年3月31日（英国では2015年10月1日）からLCRが、2021年9月30日からはNSFRが適用（英国では2022年1月）されている。本欄では銀行トレジャリー業務に必須となる２つのレシオについて（筆者自身の脳内整理とともに）解説する。 ポイント LCRは分子が資産、NSFRは分母が資産 MT(短期のファンディング、長期の貸付)の是正 LCR（Liquidity Coverage Ratio） 銀行の流動性リスクプロファイルを測定するもので、銀行は、価値を全く、あるいはほとんど失うことなく、金融市場で容易かつ即座に換金可能な、高クオリティ流動資産を十分に保有すべきとされる。このカテゴリーには、例えば、中央銀行の当座預金、企業の約束手形などが含まれる。その目的は、30日間の金融ストレスシナリオにおいて、金融機関が必要とする流動性を確保することにある。 LCRは、銀行が保有する高クオリティ資産を、30日のストレスシナリオにおける推定ネットキャッシュアウトフローで除した割合である。 ネットキャッシュアウトフローは、 予想されるキャッシュアウトフロー総額から予想されるキャッシュインフロー総額（予想される現金キャッシュアウトフロー総額の75％を上限とする） を差し引いたものと定義されている。キャッシュアウトフローは、負債（預金など）およびオフバランスシートのコミットメント（顧客に対するクレジットラインやリクイディティラインなど）の現在の残高に、前述のストレスシナリオにしたがって、それらが流出または引き出されると予想...
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ロンドンでトレーダーになるために必要な試験てあるの？

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今回は、英国でトレーダー就職をする場合に必要なプロセス・試験について記事にします。 （相場の話ではないので、興味のない方は、つまらないかもしれません） まず、当たり前ですが、ロンドン金融街でトレーダーとして勤務するには、どこかの銀行から 採用通知をゲットする必要があります。 当然、学歴、職歴、面接での印象等から総合的に判断されます。 無事、面接等をパスし、採用通知を受けた後は、金融庁登録関連で２つ待ち受けています。 ①金融庁Approved Person登録と②CISI試験です。 まず、①金融庁Approved Person登録は、具体的には過去の経歴を金融庁に提出し、審査を受けます。 新米トレーダーだと学歴くらいしか見られませんが、GMクラスでの登録は、トレーダー歴が重要視されます。（社内異動を繰り返した駐在員等で、一貫性のない職歴の場合は、認可が下りないこともあります） トレーダー業務を遂行するに値する、と承認が下りた後は、②CISI試験を受験する必要があります。 具体的には英金融庁FCA (Financial Conduct Authority) が定める CISIの試験科目（法令・市場専門科目等）に合格する必要 があります。（受験科目は職務・銀行によってばらつきがあります） 日本の外務員試験のようなもので、難しい試験ではないのですが、厄介なのは 受験の回数制限がある ところです。 「数うちゃ当たる」戦法を封じ込め、金融知識がある人材のみに金融業認可を与えることを目的としているようです。 CISIのルール上、受験可能回数が6回に設定されいる上、不合格となった場合、次の受験までは、数か月待たないといけないようです。 というより、雇用主側が独自ルールを設定してることが殆どで、6回も受験できません。 この試験に不合格になると、どの銀行でも不適合とみなされることが多く、 3回不合格となった場合には解雇される ことが一般的です。 新人にとっては、頭の良し悪しを判断される材料となるので、なめてかかるのは得策ではありません。 しっかりと勉強すれば、合格は難しくはないのですが、勉強時間を取らずに受験してしまうことだけは避けた方がいいです。 個人的な肌感覚としては、週末を2回つぶせば合格ラインに立つことができるレベルの試験だと思います。 非英語圏から来た人の場合 試験の難易度が...
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