ロンドンと金融と市場の話

 BOEオペの概要 Bank of England Market Operations Guide: Our tools | Bank of England BOEオペ参加行の資格は以下の観点から評価される 金融システムに対する重要性 事業過程で発生するオーバーナイト流動性リスクの程度 適切な規制の監視下にあるかどうか 参加は、通常、任意であり、適格な会社は、どの業務にサインアップするか選択することができる。唯一の例外は、ポンド建て高額決済システム「CHAPS」または「CREST」の直接決済参加者である場合で、この場合は、準備金口座を保有する義務がある。通常、この口座は、日中ベースで準備金残高を管理するための重要なツールであるオペレーション・スタンディング・ファシリティ（OSF）へのアクセスとセットになっている。 Bank of England Market Operations Guide: Our tools | Bank of England SMF operating procedures (bankofengland.co.uk) 担保の必要性 BOEから資金調達する場合、担保が必要となる。担保は十分な質と量を備えていなければない。求められる担保の質は、流動性の観点から3つのバケットに分類される。 レベルAの担保：非常に流動性の高い市場で取引されている高品質のソブリン債など、ほぼすべての市場環境で流動性が維持されると予想される資産 レベルBの担保：ソブリン債、国際機関や民間企業の債務、最高品質の資産担保証券など、通常、流動性のある資産 レベルCの担保：証券化商品、原資産を組成したのと同じ事業体から引き渡される証券（「自己名義」資産）、住宅ローンを含む貸付金のポートフォリオなど、一般的に流動性の低い資産 BOEは通常、株式を担保として受け入れていないが、必要性が生じた場合、BOEの裁量で受け入れる場合がある。（相談窓口→applications@bankofengland.co.uk ） その他、質の低い資産はスターリング・マネタリー・フレームワーク（SMF）流動性保険制度で、「流動性のアップグレード」を受けることができる。これは、コストを支払って、流動性の低い担保を、最も流動性の高い資産であるソブリン債と交換することができる（DWF）。 担保のヘアカット

金利スワップ   金利スワップの場合、国債への投資などと異なり、契約時に支払う金額がないため、実際に固定や変動金利の受払をするためには、元本を想定する必要がある。これを想定元本という。例えば、1億円の想定元本をベースに、1%の固定金利を支払う場合は、1億円の1%に相当する100万円を毎年支払うことになる。ちなみに、金利スワップ契約を結ぶ際に、相手方となる金融機関をスワップ・カウンター・パーティという。 プライスの仕組 例）ある地方自治体の発行体とカウンターパーティは、2006 年 1 月から 1 億ドルの「プレーン・バニラ」スワップに合意し、3 年満期で、地方自治体の発行体がカウンターパーティにスワップ・レート（固定レート）を支払い、 LIBOR6 カ月（変動レート）を受け取る場合、上記の計算式を用い、以下のとおり計算できる。 分子：6ヶ月LIBORの「先物」レートで、変動部分の支払額の現在価値を見積もることで算出 分母：同様にPVを計算 スワップ金利： スワップ金利が分かれば、カウンターパーティは「スワップ・スプレッド」を決定できる。市場の慣例では、同等の満期を持つトレジャリー等、RFRをベンチマークとして使用する。例えば、3年物米国債の満期利回りが4.31％の場合、この場合のスワップスプレッドは30ベーシスポイント（4.61％-4.31％＝0.30％）である。 Understanding Interest Rate Swap Math & Pricing (ca.gov) 金利スワップと国債の類似性 実務的には、国債を保有する場合、国債を担保に1営業日など短期の資金調達をすることができるため、レ ポ・コストを支払うことになる。つまり変動金利を受け取ることを意味する。そのため、国債のショートは、金利スワップにおいては「固定金利を払う」ことと類似的な経済性をもつ。 国債のロング（ショート） ≒金利スワップの固定受け・変動払い（金利スワップの変動受け・固定払い） 国債への投資（国債のロング）も、資金調達という側面まで考えれば、固定金利を受け取り、変動金利を支払う経済行為と解釈可能であり、キャッシュ・フローの特性を見れば金利スワップと類似性が高いと解釈することができる。国債に投資する場合、その金利水準が投資家にとって魅力的であればロングすればよいし、そうでない場